当前资本市场建设的三个误区

来源: 新三板在线2017-06-08 13:59:38
  都说股市是一国经济的晴雨表。这话放在A股不太准确。

  今年一季度,中国GDP增速全球第一,但A股市场表现全球最差。在欧美股市连创新高的背景下,A股一片哀鸿,许多中小创的股价已经低于2015年大牛市启动前的水平。

  事实上,今年4月下旬以来,A股就摆出一副死给你看的样子。指数方面,和2014年底相比,尽管A股两年多时间增加了600多只新股,但目前的上证指数3140.32点还低于当时的3234.68点(2014年12月31日收盘)。创业板更是在6月2日击穿至股灾底(最低1711.82点)。

  近期A股的颓势,固然当中有宏观政策的因素,包括货币政策稳健偏紧,金融去杠杆力度进一步增强,以及金融反腐纵深发展等等。

  但监管方面的影响也不容忽视,自从证监会主席炮轰“妖精”、“害人精”之后,保险资金、私募基金等不同程度收缩股市投资,大量游资也不敢兴风作浪,强监管下股市的活跃性自然受到到影响。同时,一行三会近期对金融创新的规范,特别是堵通道新政,将股市的杠杆资金一棍打死,极大降低了潜在的金融风险。

  同时,IPO的大量发行,让市场担心未来两三年大股东几万亿的市场减持压力,以至于韩志国教授发文“只为苍生鸣不平”,强烈要求叫停新股发行。

  2017年5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,对大股东、董高监以及定增股份都制定了严格的减持标准。

  但就像熔断机制产生磁吸效应一样,大股东减持新规同样带来了市场减持公告的增加,一些原本没有减持计划的大股东因为新规而提前做出减持准备。所以我们看到,虽然证监会出台了减持新规,但依然没有止住下跌趋势。

  直至证监会副主席姜洋6月6日表示,继续深化并购重组市场化改革,股市才止住颓势。6月7日A股全面上扬,当天上证大涨38.19点,涨幅1.23%。

  A股市场向来有头痛医头脚痛医脚的传统,我们认为,从管理层传递出的信息上,当前我国资本市场建设存在以下几个误区。

  第一个误区是,资本市场支持实体经济就是多发新股。

  今年以来,A股每周IPO发行10家渐成常态。根据有关机构的预测,今年全年将预计发行500家,进而解决IPO堰塞湖的问题。

  资本市场支持实体经济,这个毋庸置疑。但资本市场支持实体经济是多方面,多维度的,发行新股只是其中一个方面。

  企业上市后,一方面可以直接融资获得资金,以扩大再生产,增加研发投入,提升企业竞争力。另一方面也可以通过股权质押间接融资。

  同时企业上市后,可以利用资本市场的资源配置功能,通过并购等方式实现产业升级换代,提升企业竞争力。此外,股市良性发展,股民获益也会促进消费,从而刺激经济,带动实体企业增效。这些都是资本市场支持实体经济的方式。

  所以说,资本市场支持实体经济并非只有IPO一途,它是多维度的。

  而且新股发行过快过密,会带来一个很大的后遗症,若干年大小非减禁后,会造成二级市场失血,进而影响市场流动性,导致A股表现颓势。

  从此前的一些监管措施以及改革内容来看,在管理层的眼里,支持实体经济等同于IPO加速发行,这有些片面。

  第二个误区是,过度注重A股市场的改革和建设。

  中国的资本市场建设,向来是重视A股的短期波动,忽视基础市场、基础制度的建设。

  事实上,当前我国正在完善建设多层次资本市场,除了A股之外,新三板和各地场外市场等基础性市场,更需要政府及各方参与者积极建设。

  理论上,能够在A股IPO的企业,一般都是成熟企业,总资产和净资产规模都较大,每年净利三千万以上,已经能够形成自我循环,而且融资渠道较多,融资压力相对较小。而中小企业恰恰是最缺钱的,由于缺乏抵押物以及成长期的不确定性,这些企业融资很难。

  我们一直在说的融资难、融资贵,指的就是中小创企业的融资难问题。

  所以说,资本市场支持实体企业,应该大力支持中小创企业、支持高科技企业,应当加快新三板和新四板的建设,而不是着力去搞A股。

  目前新三板市场已经挂牌11264家,当中不乏具有高成长性的科技企业,以及各类创新创业型的企业。中国的谷歌或许就会从这些企业中诞生。

  从资源配置的角度看,我国的资本市场建设,将资金赶到实体企业,就是要加强新三板的建设,加快新三板的发展,让中小创企业的融资变得便利,促进科技型企业的成长。

  第三个误区是,遏制二级市场的投机就能纠正A股投机性质。

  A股是一个投机市场,必须纠正。这一点监管层表现得一以贯之。

  刘主席掌舵证监会以来,一直想让A股回归到价值投资的轨道上。但做法存在误区,其方式是通过大量发行新股让市场价值回归,通过掐断跨界重组等形成价值投资的理念。

  这也是有失偏颇的。

  首先,A股的基础性制度还有待建设。

  A股市场的投机性,不仅仅表现在二级市场,一级市场也是一个投机市场。作为资本市场的主体,上市公司的投机现象也特别严重。

  有些企业为了上市,不惜造假,铤而走险,原因就在于造假成本太低。拿最近处罚的雅百特来说,其在2015年至2016年9月累计虚增营业收入约5.8亿元,虚增利润近2.6亿元。结果证监会只对雅百特处以60万元罚款,对其直接负责的主管人员顶格处罚,同时对主要负责人终身市场禁入以及3至5年不等的证券市场禁入。

  这种造假处罚成本简直可以忽略不计。这种处罚制度只会纵容公司虚假IPO上市。

  此外退市制度的建设也远远落后市场发展。自2001年退市制度建立起,两市总计退市公司仅有92家,年均退市率约0.35%,而成熟资本市场年退市率一般在6%以上。

  一个只进不出的资本市场,只会让劣币驱逐良币,谈何价值投资。

  二是,A股市场的资源配置功能受到遏制。

  一段时间以来,监管层在大骂妖精、害人精的同时,对市场的跨界并购也采取了严格的管制。

  事实上,自从2016年9月份“史上最严”重组新规正式落地,市场上并购重组的案例大幅减少。这也是近期监管层饱受病垢的一个方面。

  资本市场的资源配置功能是其最基本的功能之一。监管层不应用有色眼镜去看待市场化的并购重组,更无须出言恫吓,干预企业通过并购重组来优化企业资源。

  我们认为,当前中国资本市场的建设,目标不是为了消灭IPO堰塞湖,而是要最大限度地提升资本市场支持实体经济的能力,通过新三板等股权市场的建设,让市场各类资金、资源有效投向中小创企业,引导资金流行向切实需要的地方去。

  同时,通过退市制度的建设以及严苛的惩罚制度,净化资本市场,达到价值投资的目的。

  我们希望管理层建立一套长效机制,从整个多层次资本市场建设的角度,有效推动资本市场服务实体企业,加快基础性市场和基础性制度的建设,从而形成一套良性发展的资本市场体系。

  如此,股民幸哉!企业幸哉!
责任编辑: 刘素曼 IF106
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