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高层言新三板改革时机或已成熟,期待政策“组合拳”
来源:安信证券 2019-06-06 10:09:06
  高层再提新三板改革,改革方向明确:5月29日-30日,“2019金融街论坛年会”于在北京举行,本次论坛的主题为“扩大金融高水平双向开放,提升金融全球竞争能力”,证监会副主席阎庆民、股转系统总经理徐明、副总经理隋强的演讲中重点提到新三板建设,提到新三板的增量改革主要围绕精细化分层、发行和交易制度、丰富投资者数量和类型、推进转板制度等方面。具体增量改革方面,总经理徐明提到“增量改革举措将在证监会统一部署下统筹推进,具体改革方向就是以精细化分层为抓手,研究引入更具竞争性的发行制度和更高效的交易机制,优化投资者适当性管理,增加投资者数量,丰富投资者类型,同时探索实施差异化表决权,积极推动转板机制。”

  新三板市场现状:市场持续出清、融资下滑、流动性走弱,改革迫在眉睫:截至目前新三板公司家数为9997家。4月份迎来近一年退市最高峰,单月退市公司数量达330家,5月份退市公司数量有所减少,单月仅67家公司退市,但新增挂牌速度依然缓慢。根据wind数据,截至2019年5月31日,新三板2019年定增融资总额为172.4亿元,较2018年融资额继续大幅下滑。从月度融资规模来看,2017年平均月度融资额达到118亿元,2018年平均月度融资额降至59亿元,2019年前五个月平均月度融资额约为34亿元。2019年一季度随着大盘行情转暖,成交量和成交额略回升,3月成交额89.61亿元,创2018年1月以来的新高。但是4-5月成交量再次下滑,4月单月成交额仅69亿元,5月成交额下滑至54亿元。市场持续出清、融资下滑、流动性走弱,改革迫在眉睫。

  改革需集百家之长,打出政策“组合拳”:高层讲话再次明确了新三板改革的路径和措施,精细化分层、推出发行、交易、准入等“组合拳”政策已成为共识。但是任何单一政策对于市场的边际贡献都是有限的,只有综合推出各项政策才能真正解决市场当前痛点。我们借鉴“他山之石”,从英国AIM、美国粉单市场、韩国KOSDAQ市场的部分成功经验为下一步改革提出建议:

  (1)借鉴英国AIM市场差异化的交易制度供给和优秀融资功能,可交易的风险投资信托解决期限错配问题。伦敦证券交易所采取竞价交易为主,做市商交易为辅的交易制度,按照股票流动性的高低程度将整个市场分为三个档次,不同的档次应用不同的交易系统,各个交易系统对应着不同的交易制度。融资功能发挥吸引全球优质企业,增发融资金额占比超过70%。借鉴英国市场,风险投资信托可允许在二级市场进行交易转让,投资者可以随时在市场上交易转让VCT,而不是从管理人那里赎回,为解决高风险市场产品期限错配问题提供改革思路。

  (2)借鉴美国“粉单市场”,大体量市场对应更多层次。美国粉单市场体量规模较大,层次结构和新三板相似,目前共10575只证券,依据公司信息披露的水平和质量,分为OTCQX、OTCQB和OTCPink三个层次。其中,OTCQX成立于2007年,是最高层次,要求披露符合准则的财务报告以及年报;OTCQB成立于2010年,是中间层,要求披露符合要求的报告,但不要求披露年报;OTCPink为最低层次,公司可以选择性披露财报信息。从公司数量来看,OTC市场内部各层次也呈现出典型的“金字塔”型,最上层的OTCQX证券数量占比只有5.14%。

  (3)借鉴韩国KOSDAQ,定位清晰,交易制度和投资者准入制度保障了交易活跃度高。韩国KOSDAQ成功的原因有三:一是符合国策,韩国KOSDAQ的定位是服务于中小型科技企业及高成长制造业,符合韩国九十年代的国家战略和政府的经济政策,因而得到大量扶持;二是定位清晰,主板和KOSDAQ“各司其职”,二者处于平等的地位;三是市场化制度保障稳步成长,KOSDAQ的上市标准在国际对比中相对较高,而退市标准,在信息披露、经营状况、公众股份、流动性等方面都有严格考量。另外,交易制度方面,KOSDAQ在成立之初就采用竞价交易制度,同时辅以承销商在一定条件下承担流动性提供者(LP)的义务。投资者结构方面,韩国个人投资者比例近58.8%,机构投资人占比22.3%,外国投资者18.9%。

  风险提示:海内外制度环境差异、政策推进不达预期。
  • 标签:
  • 新三板改革,政策
责任编辑: 冯洁 IF161
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