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新三板主题报告:瑞幸咖啡发展秘笈: “天下武功,唯快不破”
来源:安信证券 2019-05-20 15:44:20
  历时18个月,瑞幸成为中国第二大咖啡连锁品牌。luckincoffee(瑞幸咖啡)中国新零售咖啡典型代表,致力于成为中国领先的高品质咖啡品牌和专业化的咖啡服务提供商。2017年12月,瑞幸首家门店在银河soho试营业。瑞幸采用直营模式飞速扩张,不到半年时间,瑞幸直营门店数量扩张至525家,这一数量已经超过Costa过去11年在华门店总数。截至2018年底,直营门店达到2073家,扩展至22个城市,累计销售咖啡数量8958万杯,成为继星巴克之后,中国第二大咖啡连锁品牌。根据招股书披露,2018年瑞幸全年营收8.41亿元,咖啡贡献77%的收入。

  大额资本助力,星巴克股东加持,IPO估值超过40亿美元。根据招股书披露,瑞幸IPO之前,累计发起4轮融资,投资机构包括愉悦资本、大钲资本、GIC新加坡政府投资公司等,与“神州系”渊源颇深。2019年,星巴克最大主动投资者贝莱德(BlackRockInc.)领投瑞幸咖啡1.5亿美元B+轮融资,此次pre-IPO轮估值29亿美元,瑞幸的发展得到美国投资者认可。IPO瑞幸最终定价17美元,位于定价区间(15~17美元)上限,IPO估值达到42.53亿美元,首日开盘后股价25元,最终收盘20.38元。

  迅速扩张的门店数量,显著提升的自提比例隐藏成本骤降利好。截至2019年Q1,瑞幸累计门店数量达到2370家,计划2019年继续开店2500家,实现北京、上海等城市核心区500米范围内100%覆盖,入驻城市拓展至40座。瑞幸所有门店采取直营模式,2018年单个直营店开设成本约为48.5万元,按此计算,2019财年公司的资本支出将达到12.13亿元。“快取店”作为门店的主要形式,占比持续提升至91%,该类型门店在贴近目标客户的同时,能够以较低的租金和装修成本迅速扩张,从而实现更高的坪效。与“外卖咖啡”形象不同,瑞幸的自提比例从2018年年初的35%提升至61%。考虑到2018年瑞幸物流费用累计达到2.4亿元,随着“快取店”模式的顺利开展,公司的经营成本存在着巨大骤降的隐藏利好。

  累计用户突破1680万,已聚集一批品牌忠实客户。截止2019年一季度,瑞幸咖啡累计消费用户达到1680万人,月活用户破400万人,同时2018年以来瑞幸的新用户获得成本从2018年Q1的103.5元降至2019Q1的16.9元,平均每人免费产品推广支出从15.8元降至6.9元,获客成本持续降低。瑞幸调整优惠力度,从“买五赠五”到“买二送一”,2019年一季度咖啡单价提升7%。提价带来平均每月咖啡销售数量有所减少,环比减少2.55%,单用户平均每月购买的咖啡数量为2.97杯,环比减少4.25%(一季度还需要考虑季节影响)。反映到销售金额上,2019年一季度咖啡销售收入3.61亿元,环比提升4%。

  组建“蓝色联盟”合作全球顶级供应商,牵手全球农业龙头提升供应链优势。公司从产品原料、咖啡设备、制作工艺等各环节都选择了全球顶尖的供应商进行合作,其中部分供应商与星巴克重合。公司与雪莱、弗兰卡(皆为全自动咖啡机)、三井物产(咖啡生豆)、法布芮(糖浆)、恒天然集团(牛奶)、台湾源友(咖啡烘焙)缔结“蓝色伙伴”联盟,展开深度合作,确保产品品质。瑞幸特邀世界咖啡冠军调整升级咖啡豆配方,斩获国际咖啡品鉴大赛金奖,咖啡口味持续升级。世界第三及法国第一粮食输出商路易达孚与瑞幸咖啡达成协议,双方将成立一家合资企业,在中国建设和运营一家咖啡烘焙工厂。轻食方面,瑞幸选择与全球顶级的大型轻食制造商(百卡弗、百麦、中粮集团)深度合作,确保轻食品质。

  技术涵盖完整运营,提升运营效率,优化用户体验。公司利用强大的技术能力来简化店面运营并优化劳动力管理,拥有自动化的店内库存管理系统,能够智能地预测需求,管理库存,自动直接与供应商下订单,及时补充商店库存并限制总体浪费。移动APP提供100%无收银环境,可实现下单、了解咖啡的制作进程、订单预计完成时间,从而做出合理的时间安排,在饮品制作完成后,移动程序会生成取餐二维码。整个购买过程高效、便捷,相比星巴克或是便利店咖啡购买过程而言,消费者的用户体验更佳。

  何时能实现盈亏平衡?根据招股书披露,2018年公司亏损16.2亿元,净亏损率持续降低,2019Q1为-115%。低价销售以及大额营销是导致瑞幸亏损的两个主要原因。2018年瑞幸单杯咖啡售价平均为9.1元,按此计算,2018年瑞幸单店收入约为81万元,平均单日销售杯数253杯。计算得到当前瑞幸单杯咖啡的材料成本6.7元,若瑞幸咖啡涨价20%,单店盈亏平衡咖啡销售数量为372杯,与星巴克当前基本持平;若瑞幸涨价50%,单杯平均售价达到13.65元,单店盈亏平衡咖啡销售数量为225杯,即当前销售量即可实现单店盈利。

  中国咖啡市场快速发展,渗透率提升极具潜力。瑞幸的高速发展与咖啡市场相辅相成。中国过去不是典型的咖啡消耗国家,2017年中国咖啡的年消耗量为15万吨;但从相对增速来看,中国咖啡的进口量自2000年以来呈现指数型增长,2015-2017年,咖啡年消耗量从7.1万吨增至12.9万吨,增加了82%,极具消费增长潜力。根据Frost&Sullivan数据,2018年中国咖啡市场规模569亿元,同比增长31%,且现磨咖啡符合消费升级大趋势,是咖啡市场的主要增量以及投资赛道。对比中国香港咖啡年消耗量250杯,中国台湾咖啡年消耗量209杯,中国大20791412/36139/2019052009:52本报告版权属于安信证券股份有限公司。3各项声明请参见报告尾页。陆目前仅6.2杯,细分到现磨咖啡,每人每年消耗量仅1.6杯,低渗透率隐藏很大的提升潜力。中国的咖啡市场是典型的长尾市场,咖啡馆数量突破14万家,作为龙头的星巴克市场份额仅2.6%,连锁化程度低。当前现磨咖啡市场的主要痛点在于品质不一、价格高昂、购买不便。以瑞幸为代表的咖啡新零售的出现,从一定程度上可有效解决以上痛点,刺激中国大众市场的咖啡消费,推动咖啡市场的发展。

  风险提示:市场竞争加剧,现金流紧张,开店速度过快,企业运营风险。
  • 标签:
  • 新三板,瑞幸咖啡
责任编辑: 冯洁 IF161
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