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全市场教育行业策略报告:后民促法时代,民办k12公司运营如何?
来源:安信证券 2019-04-22 09:40:15
  前言:我们在《2019再看民办高教板块,政策担忧或可稀释》以及《实质性利好下,民办高教2018年的攻守之道》对于港股民办高教板块进行梳理,认为民促法即将落地,民办高教板块不确定性也将逐步出清;未来随着独立学院的剥离,质量良好的单校成为被并购标的,我们建议关注学校质地好的标的。我们对于民办k12板块进行梳理,并对于目前港股教育板块公司进行详细分解。

  好赛道:民办k12拥有1.86亿人口基数支撑,2021年市场空间预计4665亿元。受益于2014年的“单独二孩”政策,未来2-3年后将迎来“全面二孩”新生儿的入学年龄,K12在校生基数有望持续回升,保持高位(1.6-1.8亿),夯实K12各学段的庞大用户群体,未来以14.1%复合年增长率增长,预计2021年民办基础教育市场预计4665亿元;且政策的支持使得渗透率逐步提升,预计民办幼儿园、民办小学、民办初中及民办高中的渗透率将分别由2016年的55.2%、7.6%、12.3%及11.8%分别增长至2021年的60.7%、9.1%、14.8%及14.1%。(弗若斯特沙利文)

  担忧点:在于民促法送审稿,未来并购扩张存在不确定性:根据民促法送审稿第十二条,明确“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。而目前我国义务制阶段的民办都是非营利性,如该政策落地,通过并购实现扩张的方式或将受阻,这意味着目前多家k12学历教育公司(涉及小学和初中)并购举措受限。

  看现状:六大港股民办k12公司,2018年实际经营未受影响:我们从经营数据(入学人数)、财务数据(营收、净利润)以及外延情况对于后民促法时代的港股民办k12公司进行梳理,其中:

  经营数据:各个学校2018财年招生人数稳定增长,整体实现在20%以上的增速,其中截至2019年3月31日,枫叶学校入读学生总数为41,380名学生,同比+38.0%;

  财务数据:营收均保持在20%以上的增速,利润呈现健康且较快速的增长,多为入学人数增加带动;

  外延扩张:从民办基础教育的成长性来看,外延扩张是最为直接有效的方式,外延并购效果最佳。目前部分公司仍在推进中,但政策走向依旧不清晰。

  六大标的内生外延稳步推进。港股教育板块共计6家纯正民办K12标的,并均已发布2018财年年报。

  从整体体量上看:枫叶教育、宇华教育位列前茅,主要与学校数量和招生人数成正比,其中枫叶教育一共营运92间学校,分别为14间高中、23间初中、24间小学、28间幼儿园及3间外籍子女学校;宇华教育河南省内27所(大学2所,高中4所,初中7所,小学6所,幼儿园8所),整体营收体量在10亿以上。

  从盈利能力:民办k12领域盈利性略弱于民办高教,毛利率在40%-50%之间。整个板块保持着较高盈利特征,净利率达到20%以上,其中宇华教育、枫叶教育表现突出。

  六大纯正标的内生外延正在稳步推进,2018财年业绩实现稳健的增长。

  市场不利因素尚未出清,估值回升程度不及民办高教:受民促法送审稿影响,民办k12公司整体估值出现下行,其中2018年7-8月估值的高点,并在2018年8月10日之后出现明显的估值下行。以枫叶教育与宇华教育为例,枫叶教育从8月的40X逐步下降至20X;中教控股从8月的41X下降至19X。不同于民办高教板块估值逐步回升,目前为29X;民办k12板块估值回升并不明显,仍是与政策的不确定性有较大关系,目前整体板块估值为25X。

  风险提示:政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧
  • 标签:
  • 教育行业,民办k12
责任编辑: 冯洁 IF161
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