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新三板主题报告:“票补”时代或终结:谁的机遇,谁的挑战?
来源:安信证券 2018-09-18 15:39:15
  新规或出台,“票补”时代或即将终结。据新浪娱乐、中国电影报道等媒体消息,业内人士称文化部和电影局已下文,将于10月1日开始实行新规。新规包括:(1)停止一切线上票补,包括第三方和影院自有渠道,但不包含影院线下售票;(2)第三方线上售票手续费不高于2元(含票务系统),院线/影投不得参与分配;(3)未获得公映许可证的影片将无法开展预售;(4)线上售票上对影院的结算周期从今年10月1日开始变成T+7结算,2019年10月1日起要求T+0结算。如果以上政策实际执行,将会给整个行业以及包括第三方票务平台、院线/影投、制作方、发行方等在内的参与者产生较大的影响。

  行业整体:短期增速或放缓,长期增长趋势不变。2014-2017年票补在中国电影票房的高增中扮演了重要角色:2015年电影总票房达到了438.80亿元,其中票补规模达到了40亿元,占比接近10%。自2013年以来,中国电影全年平均票价持续下滑,从35.5元/张下滑至2017年的32.3元/张,低价刺激用户消费,带动观影人次的提升。同样逻辑下,票补激励的消失,短期内电影票房增势预计将有所放缓,尤其是对于具备较高价格敏感度的四五线城市来说。但电影票房的主力仍在经济发达的一二线城市(2017年占比60%),整体格局并不会发生明显改变。长期来看,票补的缺失或可参考好莱坞浮动票价的模式予以填补,且随着票房“脱虚向实”,反映商品真实价值,电影产业也将实现正向循环发展。

  院线重拾话语权,前景分化,龙头大概率受益。票补的取消或导致观影人次减少,短期存在利空。此前院线会参与一部分在线平台售票的服务费分成,此番“院线/影投不得参与分配”,会影响院线的部分收入,但影响有限:以万达电影为例,假设万达每张电影票得到的服务费分成为1元,此项业务营收占比仅1.13%。长期来看,线上票补的取缔将使得院线重拾话语权,议价能力显著提升,但同时也会加剧院线行业的分化。对于院线,票补的“空白”或可借“会员体系”填补。以万达为例,公司注重自身会员体系的建设,2017年公司会员数量已超过1亿人。会员体系下,用户可享受优惠票价,同对影院的粘性大大提升,为业绩的持续增长作了保证。此外,随着补贴向线下转移,院线龙头凭借资源优势和规模优势,将在与片方博弈中获取更大的优势,行业分化预计会进一步加剧。

  第三方票务平台影响最大,行业格局或将改变。以猫眼为例,作为当前最大的第三方在线票务平台,在线娱乐票务业务是公司的第一大业务(营收占比60.6%)。2018H1猫眼收取的票务服务费率约为6.89%,若按同期电影市场的35.56元/张的平均票价计算,每张电影票的服务费约为2.45元,对比新规“2元”上限规定,计算新规实行下2018年上半年猫眼在线娱乐票务业务的收入会减少18.43%。同时,当前猫眼支付给票务系统的分成约为0.61元/张,在“系统服务商收取1元”新规下,猫眼的票务系统成本将显著提升。随着结算周期的缩短,猫眼现金流紧张态势或进一步加剧。另一方面,高票补压力下,猫眼难以实现盈利,新规或可改变盈利困境。2017年,营销及推广开支(票补)累计为11.46亿元,营收的高达60.4%。线上票补红利的取消,便可有效“节流”,对比2018H1上半年2.31亿元的亏损缺口,猫眼有望实现盈利。

  投资建议:若新规付诸实现,我们认为新三板中两大群体将显著受益:其一是具备精品电影制作能力的公司。尤其是对于小成本制作的电影公司来说,不必再匀出为数不多的预算给票补,而可以将资金投入到内容制作上;此外,公司可避免资本的恶性竞争,行业良性运转,优质作品具备更大的成功几率。建议关注优秀的电影制作公司:开心麻花(835099)。长期来看,院线龙头股将受益于新规的执行。线上票补的取消,院线将重新掌握定价权与排片权,或可通过线下票补或捆绑销售以及会员体系等多样化营销的方式,刺激用户观影。建议关注新三板头部院线公司:大地院线(837015)。

  风险提示:政策执行不达预期、监管趋严、行业发展速度放缓
  • 标签:
  • 新三板,主题报,票补
责任编辑: 李思雨 IF163
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