扫描二维码
下载 《财界新闻》APP
扫描二维码
下载 《今日财界》APP
新三板专题报告:2015年至今35%融资企业面临价格倒挂压力,探寻价格倒挂时融资策略
来源:广证恒生 2018-07-09 17:26:06
  融资价格倒挂是指本次定增时原股东持有股票的价值低于上一轮定增时的股票价值。倒挂融资容易因原股东反对而流产,是企业融资时可能面临的重要问题。广证恒生将首先从市场层面研究价格倒挂的现状,进而落到企业层面剖析倒挂形成的原因及难度所在,最后结合两个层面的研究结果为陷入倒挂的企业和未陷入倒挂的企业提供建议。

  2015年以来35%在曾经增发过的新三板企业业绩增幅不及市场估值跌幅,可能面临融资价格倒挂压力

  在新三板定增市场中,按整体法计算的定增市场以及按照中位数计算的定增市场市盈率相对各自高点分别下降了25.22%,18.51%。估值下滑的背景下,超过35%已实施过定向增发的企业的业绩增幅不及市场估值跌幅,可能面临倒挂问题。考虑到问题的普遍性,我们进一步梳理了新三板中成功进行“倒挂”发行案例,在微观中研究倒挂的成因以及倒挂条件下难以增发的原因。

  2015年以来450家新三板企业在倒挂情况下完成增发,占市场增发案例的5.49%

  两方面的数据可体现倒挂发行的难度:一、2015年以来增发价倒挂的定向增发共450例,在8190起定向增发中仅占5.49%。二、价格倒挂时,募资额度低于1000万元的案例数占所有倒挂定增案例数的46%,高于正常定增时募资额小于1000万元人民币的案例占比29%,大额募资困难。

  84%的倒挂定增的PE低于上一期定增,估值下降是增发价格倒挂的主要原因

  对于倒挂定增案例而言,当期业绩较上轮定增时上升且估值较上轮定增时下降的企业数占比达70.25%;当期业绩较上期定增时下降且PE较上期定增时有所上升的企业数占比达15.19%;当期业绩及PE均较上期定增时下降的企业数占比为14.56%;由此可见,在倒挂定增中,84%的定增发生时的PE低于上一期定增。由此看来,估值下滑是增发价倒挂的主要原因。

  对于已陷入倒挂的企业,协调原股东与新股东利益是在倒挂情况下完成融资的核心

  我们结合上述分析,在企业本体业绩向好的前提下为面临倒挂情况的企业提出建议:价格倒挂条件下的增发难以进行是因为原有股东在价格倒挂时手中持有股票的公允价值下跌。因此,企业化解倒挂窘境的核心即在于协调原股东与新股东的利益。为此,我们提出两个在融资倒挂时候的可行策略。

  使原股东、新股东与企业形成利益共同体,引入新资源协助推动业绩增长,提升公司价值。引入新的优秀外部投资者还可能为被投资企业对接资源,从而赋能企业业绩增长。选择一个具备这种“非资金资源”的外部投资者,助力实现公司业绩增长,使原股东所持股份实现增值,最终实现多方获利。典型案例如土星教育引入环宇万维(智慧树),融资7923万元人民币。

  原股东或股东关联方参与认购,传递对企业发展信心提高融资成功率。在原股东资金充裕、看好企业未来发展的情况下,原有股东参与认购是一个可行的倒挂融资策略,一方面,对于原股东来说可以摊薄其平均持股成本,另一方面可以向新投资者传递对企业未来发展的信心,典型案例如沃田集团通过原股东认购+股权激励倒挂融资3044万元。

  融资价格倒挂会不利于企业进行资本规划,避免融资倒挂是资本规划中的最优策略治标兼治本,避免倒挂才是最优策略。融资价格倒挂会为企业的资本规划带来诸多不便,不利于企业正常发展。对于企业而言,我们认为前期融资不宜设置过高估值,避免价格倒挂才是最优策略。
  • 标签:
  • 融资,倒挂,定增,估值
责任编辑: 李思雨 IF163
发表评论
遵守中华人民共和国有关法律、法规,遵守《互联网新闻信息服务管理规定》。
尊重网上道德,承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。
您在财界网发表的言论,我们有权在网站内转载或引用。
相关推荐
排行