2016年重在制度规范,未来创新安排酝酿中

来源: 东北证券2016-12-28 15:30:13
  一、2016监管的重点在于规范

  自新一届证监会主席履新以来,全面严格的监管规范了市场,阶段性完成了新三板的监管制度的升级。挂牌企业,特别是创新层企业等的要求不断提高。与此同时,具有创新性的制度政策并没有充分落实体现。包括创新层在内的新三板企业获得的制度红利低于预期,新三板投资退出途径匮乏。

  新三板的地位在2016年初得到了强化。2016年3月15日,根据证监会的意见,删除《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要(草案)》中关于“设立战略性新兴产业板”的内容。此举进一步强化了新三板市场作为中小企业服务平台的定位。

  此后,2016年新三板政策实施主要有以下三个重点方向:

  分层制度实施。2016年6月27日分层制度的实施进一步印证了新三板市场的分化。创新层的企业较基础层的企业更易获取资本支持,与此同时,分层制度也使得投资人更容易的识别出新三板优质的投资标的。分层制度的后续政策将在未来一两年内集中发布,给予创新层的企业进一步的制度红利,促进优质企业挂牌新三板,提高新三板市场的整体质量。新三板分层制度有助于规范新三板市场,促进其长远发展。

  挂牌门槛提高。2016年9月,股转系统正式推出挂牌公司负面清单管理,进一步明确了挂牌公司的门槛,其实在此之前,股转系统在挂牌业务部具体审核挂牌企业时对企业从属行业、挂牌企业收入、净资产等规模就存在一定的要求。负面清单管理的具体出台,一方面从行业、经营规模、盈利状况等方面,对申请挂牌公司提出明确要求,进一步细化挂牌业务规则及标准指引,提高挂牌审查操作性和效率。另一方面明确差别化科技创新类公司和非科技创新类公司的准入条件,进一步明晰了新三板支持创新创业企业发展的市场定位。

  私募做市。2016年规范私募做市一系列政策的提出,规范了市场竞争,促进新三板做市市场良性发展。私募参与做市,打破了新三板市场券商做市的垄断,加强了新三板市场做市商的多样化,增加新三板做市的竞争力。规范私募做市,可以促进新三板做市向着良性竞争方向发展。

  “规范”监管是2016新三板政策的主基调。在这一年里,股转系统先后发布了《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法(试行)》、《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》、《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》、《全国股转公司积极准备私募机构做市业务试点相关工作》文件、《挂牌公司股票发行常见问题解答(三)——募集资金管理、认购协议中特殊条款、特殊类型挂牌公司融资》、《关于落实“两个加强、两个遏制”回头看自查工作的通知》、《全国中小企业股份转让系统挂牌公司董事会秘书任职及资格管理办法》、《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答——关于挂牌条件适用若干问题的解答(二)》、《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》、《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答——关于内核工作指引实施若干问题的解答》、《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》。新三板市场的规范程度得到了进一步提升。

  二、制度升级创新酝酿中

  相对而言,未来新三板制度发展的重点更加侧重于市场发展与创新。2016年初以来全面严格的监管规范了市场,挂牌企业门槛提高,退市制度推进,新三板企业从数量扩大升级为质量提高。创新性政策主要是分层和私募做市。随着新三板定位的明晰,监管制度完善,预计2017年上半年新三板将出台大宗盘后转让制度,下半年在降低投资者资金门槛、引入公募基金、新三板转创业板试点等会有重大突破。

  完善投资者准入制度,推动更多投资入市将在2017下半年正式实施。2016年12月16日,证监会正式发布《证券期货投资者适当性管理办法》,同时发布《关于实施的规定》,自2017年7月1日起施行。全国股转公司市场发展部总监孟浩12月20日在“2016中国(浙江)新三板发展大会”上表示,中国证监会最新发布的《证券期货投资者适当性管理办法》对于专业投资者的认定条件,更贴合实际。为下一步新三板投资者适当性改革带来一些指引,新三板将来的投资者适当性管理很快会出来。

  多层次资本市场体系下,新三板转板制度提上日程。近日,国务院印发的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出“研究推出全国股份转让系统挂牌公司向创业板转板试点”。截至目前,国务院印发的多个文件频繁提及研究新三板企业向创业板转板试点,尤其今年以来多次提到研究转板试点。今年6月份,国务院总理李克强要求,多渠道推动股权融资,探索建立多层次资本市场转板机制。10月份,国务院印发的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》提出“研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度”。转板制度把不同证券市场连接的桥梁,对资本体系甚至金融体系的完善至关重要,正从国家层面由上而下推动。新三板可能最适合成为转板的试验田,这为改善市场流动性、增加投资获利渠道等开辟了新的广阔空间。

  三、新三板升级新阶段,“第二春”即将到来

  自上而下来看,资本制度政策可能正在步入新的发展阶段。一方面,党中央国务院对多层次资本市场完善升级高度重视,一系列制度安排呼之欲出;另一方面,自新一届证监会主席履新以来,全面严格的监管规范了市场,阶段性完成了监管制度的升级。这些都为后续的制度升级创新打下了很好的基础。预计随着2017年两会、十九大的召开,中国资本市场的制度升级新阶段正式开启。展望未来三年,新三板也将步入全面升级阶段:

  新三板挂牌,将从单一维度的企业数量扩容,过渡到更加注重质量提高。一方面,随着门槛提高,未来新增挂牌企业的数量将会下降,2016年会是新三板新增挂牌最多的一年;另一方面,随着退市制度推出实施,部分相对较差企业会逐渐淘汰。新三板企业流转加速、优胜劣汰,结果是整个市场质量的提高。与之相对应,新三板参与者千差万别、参差不齐的状况也有望改善。

  新三板交易,将从融资需求端扩容,过渡到投资供给端扩容。不断增多的融资需求,如果没有与之匹配的投资供给,交易就难以达成,成交价格也会大幅低估。现有制度政策发展的趋势下,落实党中央国务院精神,在证监会的统一部署下,从供给侧入手,升级创新交易制度,大力引入合格投资者,活跃市场,可以也可能是未来三年新三板发展的首要任务。

  新三板制度,将从制度规范,过渡到制度创新。未来在完善新三板交易制度、规范参与主体行为的同时,更重视以制度创新为突破口推动资本体系完善,也应当成为未来制度建设的重点。另外,还可以更多借助市场力量,鼓励有实力的新三板参与机构不断创新。比如,从多层次、多角度、多指标对新三板企业进行筛选、分类、评级,推出各类指数、与量化基金产品等。

  总而言之,新三板未来具有广阔的想象空间,类似比照,甚至可以称为中国资本市场的“二次元”。从周期来看,新三板“一次创业”周期中的冬天正在过去,未来“二次创业”阶段的春天正在来临。

  (作者系清华大学博士后、东北证券(000686,股吧)新三板研究中心总监)
责任编辑: 刘素曼 IF106
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