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《新三板致科创板》刷屏 新三板究竟还有没有前途?
来源:新三板文学社 2019-03-18 10:27:50
  早晨一首《新三板致科创板》的歌曲在三板圈刷屏了,歌词如下:

  也祝你一声可用什么身份

  祝你有美景良辰

  本来我才是被选中的人

  你们的新闻我不想再过问

  谁不曾一往情深

  有一些称谓得不到承认

  用浓情蜜意描绘前程

  他擅长也胜任

  未来可期未必可等

  日与夜假与真

  把希望高高举起

  让真心摇摇欲坠

  现实里荆棘丛生

  而我也曾用满心的诚恳

  去爱去梦去受伤去求证

  当天变沉往事一概不认

  飞太高难免坠得太快太狠太伤神

  请你不要把一腔的热忱

  消磨成心灰意冷

  天降大任挥剑如神

  世间怎有捷径可得英雄之身

  你无限春风我当年也熟稔

  日光之下无新人

  众星来捧月捧的是成本

  最甜美部分往往最为残忍

  好梦总是近黄昏

  结局与过程念念罗生门

  用浓情蜜意描绘前程

  他擅长也胜任

  未来可期未必可等

  日与夜假与真

  把希望高高举起

  让真心摇摇欲坠

  现实里荆棘丛生

  而我也曾用满心的诚恳

  去爱去梦去受伤去求证

  有过疑问也有过痴与恨

  还好有铁马冰河仍在悲情里共振

  求你不要把一腔的热忱

  消磨成心灰意冷

  勇敢的人上天不忍

  你的荣光也许是我新的可能

  最美的花总是在最绝处逢生

  歌词的情绪我不解读,大家自己品味,挂牌过三板的企业、投资过三板的人、服务过三板的机构可能品出的味道更多一些。

  在这个科创板推出,新三板、创业板同样面临改革的时刻,我重新梳理我的一些资本市场观点如下,供大家品味歌词之余体会参考。

  第一、没有什么都普惠的市场

  大家都在喊普惠,普通的观念里,普惠是个好词,比如普惠教育,大家都能得到教育机会,普惠医疗,可以没有太顾虑地病有所治。

  但现实是:前面越普惠,后面越选择。要么就医上学时人满为患,要么毕业时千军万马抢独木桥。所以普惠其实讲的是机会普惠,结果未见得普惠。

  到了资本市场,问题更没那么简单

  笔者曾经画出过一个中国资本市场的示意图(可详见《金融不虚》),A股是高上市门槛,低投资者准入门槛,对投资者而言是普惠的。新三板是高投资者门槛,低挂牌门槛,对企业来讲是普惠的。

  以低投资者门槛来讲,所有的自然人都能方便开户参与交易,但是投资者最后还是被分出了层次,统计来看,有资金实力的机构和个人更容易拥有投研实力,收益率更高,普通大众做“韭菜”的概率更高。

  普通投资者也有通过参与公募基金变成合格投资人的可能,但是纵观全球,优秀的私募机构一般可以跑赢优秀的公募,而私募的投资者是有壁垒的,有钱人依然在这方面有优势。

  新三板市场也能看出这个端倪,中小企业可能在当地还算小有名气,挂牌很容易,但是到了这个市场,在融资这个问题上就变成了要跟挂牌的全国范围的同行企业竞争,本地优势有可能变成全国劣势。

  除了同类排名,市场上整体的小企业还要面对挂牌的大体量企业的竞争,小企业在这方面无疑是缺乏优势的,所以新三板虽然挂牌容易,融资、交易等却显著向大公司集中。

  能不能把各市场简单地都开放成普通的低壁垒,向投融资双方都释放普惠?

  我相信,这不符合经济学研究“稀缺”(scarcity)的基本定义,要么演变成灾难,要么演变成没有高端投融资参与交投的垃圾市场、僵尸市场。

  第二、科创板坚持了高标准的筛选机制,是其成功的基础

  我对科创板的成功持乐观态度,是因为目前来看,科创板坚持了对企业的高标准筛选机制:

  从行业和商业模式上,选择的是笔者四象限模型(详见《金融不虚》)中的“大新兴”,同时给创立时间虽短但是市场认可度已经很高的部分大市值创新企业留下了空间。从市值的角度,坚持了笔者四象限中最重要的“大新兴”;从规范度和内控机制上,选取了几乎等同于主板创业板标准;在退市和处罚制度上,选择了高于主板创业板标准。

  同时,在投资者筛选标准上,选取了目前主板的最高标准。

  我觉得“双高”奠定了这注定不会是一个垃圾市场,不会是一个“老千”市场,这是全球所有成功资本市场的必然先决条件。

  第三、新三板就没有前途了吗?

  很多资本市场人士一直将科创板和新三板简单对比,觉得科创板开出来,新三板就没有前途了;觉得科创板在投资者壁垒上只限制了50万的投资者门槛,抄了新三板的后路;

  还有很多观点以为注册制就是不审核,就是放水,却没有认真研究科创板坚持“三个面向”的苛刻行业定位和最低10亿市值的高壁垒。

  我从不认为新三板没有前途,当然如果非要以所有挂牌新三板的企业都想要高流动性、高估值、高交易换手率来定义新三板的前途的话,我也可以同意新三板前途渺茫。

  我之所以认为新三板有前途,就在于它不能简单地以流动性和估值来衡量,而是能以什么样的身段、什么样的手段,服务好众多的中小企业,给这些中小企业普惠的资本市场机会。

  我在《金融不虚》这本书中一直所讲的四象限理论里的“小传统”企业是不会有估值的,自然也不会有流动性,但并不反对有一个市场给予这些企业普惠的机会,教育、引导小传统的企业向小新兴、大传统、大新兴转型,并在转型过程中给予这些企业各个维度的帮助支持,这个功能在目前中国资本市场版图里非新三板莫属。

  这是新三板独占的服务功能,这是利国利民、功德无量的好事,怎么会没有前途呢?

  但是这个好事如何做好,用什么方式和手段做好,是需要好好研究的,如果仅瞄准流动性、瞄准降投资者门槛的方向,我认为路就走歪了。

  所以这是新三板改革的一个重要方向

  新三板改革还有一个重要方向,就是一定要能够给转型成功的企业以激励!

  目前,近万家企业混合在一起,创新层与基础层的分层重在了分,轻在了激励,不是很成功。

  那么再改革就一定注意用好筛选机制,同时让好的企业可以有对等的流动性和估值,这就是激励,就可以引领“小传统”企业的转型升级。

  新三板的行业选择足够包容,跟主板、科创板有足够的互补,即便有一些企业转到了主板、科创板,依然有很多企业可以在新三板最高层次找到自己的位置,并作为自己的资本市场主路径,这一点我也毫不怀疑。
  • 标签:
  • 新三板,科创板
责任编辑: 李思雨 IF163
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